中金发布研报称，保抓万洲海外（00288）25/26年中枢归母净利润16.14/16.83亿好意思元。公司往复在8.1/7.8倍25/26年P/E；守护打算价8.56港币/股，对应8.7/8.4倍25/26年P/E和近7.8%上行空间，守护跑赢行业评级。该行展望万洲海外可比口径下2Q24磋磨利润同比有望低双位数增长（即剔除2Q24好意思国业务中政府援助影响），稳妥市集预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　中国业务：该行展望2Q25肉成品销量同比回稳，衍生业务减亏较显着

　　1）肉成品：该行展望2Q25销量同比回稳、吨利受益于资本着落有望同比有所普及。据宇宙商超数据2025年4-5月份肉成品行业GMV同比-3%，其中双汇GMV同比-1%。2）衍生业务：该行预估1H25国内衍生业务进一步减亏，主因饲料资本的着落以及里面提效。3）宰杀：该行展望2Q25宰杀业务因旧年同时利润基数偏高同比有所承压。

　　好意思国业务：该行展望可比口径下肉成品业务盈利改善（即扣除2Q24政府援助影响），且衍生业务盈利同比改善

　　1）肉成品：该行展望2Q25销售量及吨利均同比有小幅增长，吨利的改善该行展望与公司里面提效关联，据USDA数据2Q25生猪价钱高潮（同比/环比分手+16%和+20%），该行预估公司有通过产物结构优化和部分产物提价格局进行压力传导。2）猪肉业务：2Q25由于动物卵白需求郁勃且牛肉等其他肉类卵白价钱高潮，生猪价钱同比高潮，该行预估2Q25衍生业务盈利同比改善。3）宰杀业务：该行预估好意思国国内需求及入口需求较强盛支抓猪肉价差，据USDA猪肉价差同比+10.3%。4）备注2Q24好意思国业务中政府援助影响。据公司公告好意思国业务2Q24有谋划8700万好意思元的政府援助，系2020年疫情时为向职工支付及格工资的及格老板提供职工留用信贷。该即将2Q24政府援助影响剔除，计为可比的贸易利润口径。

　　欧洲业务：该行展望2Q25利润不时同比增长趋势

　　该行展望肉成品业务保抓抓续增长，主要系里面提效和产物结构优化。该行展望2Q25猪肉业务全体与旧年同时盈利情况同比巩固。

　　风险指示：好意思国猪价和衍生资本大幅波动、国内肉成品需求相对偏弱、食物安全风险。

包袱裁剪：史丽君